RESUME Faisant suite à la littérature empirique sur la performance financière de l'investissement socialement responsable (ISR), cet article se propose d'analyser la performance financière des fonds socialement responsables (FSR) français de type actions investissant sur le marché local de janvier 1994 à janvier 2007. L'objectif étant de vérifier que la prise en compte des préoccupations sociales et environnementales dans la décision d'investissement ne pénalise pas la performance, du point de vue de l'investisseur individuel. Les résultats montrent une sous-performance généralisée mais non significative des FSR par rapport au marché ainsi qu'une attitude conservatrice à l'égard du risque de marché. En revanche, aucune différence statistiquement significative entre les performances des FSR et des fonds conventionnels (FC) équivalents n'a été observée. Enfin, l'emploi du modèle de Henrikson et Merton (1981) révèle que les gérants des FSR et des FC équivalents ne possèdent pas de capacité de Market-Timing. Mots Clés : Investissement socialement responsable (ISR), Fonds socialement responsable (FSR), Indice éthique, Analyse de la performance, Market-Timing

Résumé Cette revue de la littérature anglo-saxonne permet d'identifier trois thèmes de recherche : l'étude des performances des fonds éthiques, l'analyse de l'utilisation des informations sociétales et des caractéristiques psychologiques des investisseurs éthiques. L'explicitation des fondements théoriques témoigne des faiblesses de ce domaine émergent et montre l'évolution des approches sous-jacentes.

Résumé Cet article étudie l'évolution des formes et des objectifs de l'Investissement Socialement Responsable (ISR) aux Etats-Unis et en Europe des années 1920 jusqu'à nos jours. En s'intéressant à la fois aux fondements théoriques et aux caractéristiques des fonds ISR au cours du temps, il dresse un panorama des différents types de fonds en fonction de leur appartenance à un référentiel sociétal ou économique. En montrant la complexité et la diversité de l'ISR d'hier et d'aujourd'hui, il permet de mieux comprendre les enjeux de définition et de légitimation rencontrés actuellement par les professionnels du secteur de la gestion d'actifs. Mots-clefs : Développement Durable - Fonds éthiques - Investissement Socialement Responsable (ISR) - Responsabilité Sociale de l'Entreprise (RSE)

Cette thèse évalue la performance financière de l‘investissement socialement responsable (ISR). Dans le but de surmonter l‘absence de consensus sur le thème de recherche, nous proposons d‘aborder la question sous l‘angle de la généralisation à travers une approche méta-analytique ayant pour objectif de démontrer un lien de cause à effet entre ISR et performance financière (ou boursière) et d‘identifier les déterminants méthodologiques de cette relation causale. A travers l‘étude d‘un corpus empirique d‘observation incluant 75 études (161 expérimentations) sur la période 1972-2009 sélectionnées sur la base de notre propre typologie définitionnelle de l‘ISR, nous articulons notre recherche autour de deux études : exploratoire et approche méta-analytique. L‘étude exploratoire fournit ainsi, via l‘utilisation de tests non paramétriques (Chi-deux) et de l‘analyse de données (analyse factorielle des correspondances simple et multiple, classification ascendante hiérarchique), des typologies d‘effet ISR sur la performance financière regroupant natures d‘impact ISR sur la performance (positif, négatif ou neutre) et modalités de variables méthodologiques (marché ISR, méthode de comparaison de données, mesure de la performance financière...). L‘approche méta-analytique (la première dans le champ de recherche) explore la relation entre ISR et performance financière sur un corpus réduit (61 études / 123 expérimentations). Les résultats observés tendent à prouver que l‘éthique n‘a pas de coût financier et génère des rentabilités similaires (voire légèrement supérieures) à celle de l‘investissement conventionnel. Nous observons également que les choix empiriques effectués par les auteurs influencent considérablement la nature de la performance financière de l‘ISR. Mots-clés : Investissement socialement responsable (ISR), investissement éthique, éthique, performance financière, méta-analyse statistique.

Résumé : la prise en compte de facteurs extra-financiers dans la constitution des portefeuilles influe-t-elle sur leurs performances ? La présente étude aborde la question en opérant une sélection basée exclusivement sur des critères extra-financiers à partir de l'univers des actions de la zone euro pour « rétro-tester » deux portefeuilles opposés, un « best of » et un « worst of », dont les performances sont comparées à celles de l'indice de référence de l'univers d'investissement. Les résultats obtenus confirment l'intuition des promoteurs de l'ISR. Loin de jouer un rôle de filtre passif conduisant immanquablement à la dégradation de la performance, la démarche ISR apparaît bien comme un discriminant positif de l'univers d'investissement, en particulier dans certaines conditions de marché.

A common concern about socially responsible investing (SRI) is that there is a premium to be paid for being socially responsible that necessarily diminishes investment returns. A comprehensive review of the empirical literature questions this premise. At Phillips, Hager & North, we monitor a broad range of financial trends and issues that may influence our clients' decision-making. Periodically, we produce research articles to help provide background for investment decisions on many different levels. This article, an update of an earlier research paper, challenges the myth of lower long-term returns for SRI investors and provides an overview of the current research on the subject.

We construct optimal portfolios of mutual funds whose objectives include socially responsible investment (SRI). Comparing portfolios of these funds to those constructed from the broader fund universe reveals the cost of imposing the SRI constraint on investors seeking the highest Sharpe ratio. This SRI cost depends crucially on the investor's views about asset pricing models and stock-picking skill by fund managers. To an investor who believes strongly in the CAPM and rules out managerial skill, i.e. a market-index investor, the cost of the SRI constraint is typically just a few basis points per month, measured in certainly-equivalent loss. To an investor who still disallows skill but instead believes to some degree in pricing models that associate higher returns with exposures to size, value, and momentum factors, the SRI constraint is much costlier, typically by at least 30 basis points per month. The SRI constraint imposes large costs on investors whose beliefs allow a substantial amount of fund-manager skill, i.e., investors who rely heavily on individual funds' track records to predict future performance.

L'investissement socialement responsable connaît une croissance rapide ces dernières années, ceci traduisant une préoccupation réelle des investisseurs. Cette étude propose une modélisation théorique formalisant les implications de ce goût nouveau pour l'investissement socialement responsable sur le prix des actions. Nous retraçons les différentes phases d'introduction de l'éthique sur les marchés financiers. Nous montrons, en particulier, que l'émergence d'une notation éthique entraîne une hausse du prix des titres éthiques, et donc une diminution du coût du capital de ces entreprises. Cet avantage peut inciter des entreprises à s'adapter à la demande des investisseurs en adoptant un comportement éthique, et ce jusqu'à ce que la baisse du coût du capital induite s'équilibre avec le coût supporté pour investir dans des programmes de mise en conformité aux normes sociales.

Conversations about socially responsible investing are difficult because they combine facts with beliefs. Proponents of socially responsible investing believe that combining social goals with investments does good; opponents believe that such combinations are unwise or even illegitimate. In this article, I try to separate facts from beliefs. I report that the Domini Social Index, an index of socially responsible stocks, did better than the S&P 500 Index and that socially responsible mutual funds did better than conventional mutual funds over the 1990-98 period but the differences between their risk-adjusted returns are not statistically significant. Both groups of mutual funds trailed the S&P 500 Index.

Résumé Après leurs premiers débuts dans les années 1980, les indices boursiers éthiques se sont développés à partir des années 1990. Constituant un univers d‟investissement à part entière, ces indices proposent aux investisseurs des opportunités d‟investissement conformes à leurs orientations en matière sociale et environnementale. Même si tous les indices éthiques passent par un processus de filtrage, les critères utilisés varient d‟un pays à l‟autre voire d‟une agence de notation éthique à l‟autre. Se pose ainsi la question de la légitimité de ces indices et aussi celle de savoir s‟ils traduisent tous l‟esprit du développement durable. Dans cet article, nous nous proposons d‟abord de passer en revue ces indices éthiques, leur contexte, leurs critères de filtrage. Puis, nous nous focalisons sur 3 indices issus de 3 différentes régions (États-Unis, Europe et Canada). Nos résultats montrent l‟existence d‟une forte corrélation entre les indices éthiques et leurs indices de référence, et l‟absence d‟une différence de performance en période de la crise financière. Mots clés Indices boursiers éthiques, ISR, développement durable, filtrage